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海通姜超:需求依旧低迷 贷款利率下行

发布时间:2019-12-24 13:44:50
海通姜超:需求依旧低迷 贷款利率下行

  需求依旧低迷,贷款利率下行

  ——海通宏观周报(姜超等)

  摘要

  海外:美联储公布1月会议纪要,欧元区PMI跌破荣枯线。上周三美联储公布1月会议纪要,考虑到通胀疲软、贸易问题等风险,货币政策行动应有耐心。上周四公布的美国18年12月耐用品订单初值环比增长1.2%,不及预期的1.7%。上周四欧央行1月会议纪要显示,鉴于经济数据持续疲软,央行官员表达了对经济放缓的担忧。上周四,欧元区公布2月制造业PMI初值49.2,为13年6月来首次跌破荣枯线。

  经济:需求依旧低迷。2月上中旬地产销量跌幅仍达19%,印证地产需求疲弱。2月前两周乘用车批发和零售增速分别是-58%和-57%,受春节错位因素影响,后续降幅有望缩窄,但全月销售仍不乐观,需求依旧低迷。上周高炉开工率略回升至65.8%,虽高于去年同期,但仍处于历年同期低位,节后复工整体偏弱。2月前22天发电耗煤增速跌幅扩大至16.9%,1月和2月上中旬发电耗煤合计同比增速-15.5%,较去年11、12月跌幅仍扩大,年初工业生产依然偏弱。

  物价:通胀压力仍弱。节后食品价格小幅回落,上周猪价、禽价、蛋价、水产品价格下跌,菜价小幅上涨,预测2月CPI食品价格环比上涨1.9%,2月CPI同比涨幅下降至1.1%。19年2月以来油价大幅回升,煤价钢价小幅回升,预测2月PPI环比上涨0.4%,2月PPI同比涨幅或小幅回升至0.5%。19年2月春节食品价格涨幅远低预期,再加上春节错位效应,或使得2月CPI出现明显下降。而2月生产资料价格虽然环比有所回升,但同比涨幅或仍在0左右,整体看目前的通胀压力依然十分有限。

  流动性:贷款利率下行。上周货币利率小幅回升,其中DR007上行至2.33%,DR001上行至2.01%。上周央行逆回购投放600亿,国库现金到期回笼1000亿,央行净回笼400亿。在岸人民币汇率升至6.72,离岸人民币升至6.71。央行18年4季度货币政策报告认为经济运行稳中有变、变中有忧,未来稳健的货币政策保持松紧适度,保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。我们认为,未来政策仍以降准和公开市场操作为主要工具,并推进从数量型调控为主向价格型调控转变。

  政策:深化金融供给侧改革。中央政治局召开会议宣布今年经济社会发展目标任务,要统筹实施好宏观政策、结构性政策、社会政策,落实积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策。中共中央政治局第十三次集体学习表示,要深化金融供给侧结构性改革,增强金融服务实体经济能力。中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》提出,以农村为重点提升学前教育普及水平,提升高中阶段教育普及水平。

一、海外:美联储公布1月会议纪要,欧元区PMI跌破荣枯线1.1 联储公布1月会议纪要

  上周三美联储公布1月会议纪要,联储官员认为,考虑到通胀疲软、贸易问题等风险,货币政策行动应有耐心,几乎全体官员一致支持今年公布停止缩表的计划,释放今年有望结束缩表的信号。联储官员并不确定今年有无可能加息,部分官员认为,若经济符合预期,或有必要继续加息。上周五,美联储递交国会的半年度货币政策报告重申了对加息的耐心,预计资产负债表的长期规模将“远超”08年危机前水平。

  美国12月核心耐用品订单两连跌、成屋销售下滑。上周四公布的美国18年12月耐用品订单初值环比增长1.2%,不及预期的1.7%,核心资本品订单环比下跌0.7%,连续两个月下滑。同日公布的成屋销售数据显示,1月成屋年化销量仅494万户,近三年来首次跌破500万户。

  1.2欧元区2月制造业PMI跌破荣枯线

  上周四欧央行公布的1月会议纪要显示,鉴于经济数据持续疲软,央行官员表达了对经济放缓的担忧,并指出由于英国脱欧、贸易冲突等风险,经济放缓持续的不确定性正在增加。会议讨论为银行提供新一轮廉价长期贷款,计划对定向长期再融资操作(TLTRO)进行迅速分析。

  欧元区2月制造业PMI跌破荣枯线。上周四,欧元区公布2月制造业PMI初值49.2,为13年6月来首次跌破荣枯线,预期50.3,前值50.5,但服务业PMI初值52.3,为3个月高点。德国2月制造业PMI进一步下滑至47.6的74个月新低,而法国制造业PMI反弹至51.4,创5个月新高。

二、国内经济:需求依旧低迷2.1需求依旧低迷

  地产销售仍低,汽车销售承压。受春节错位影响,2月中旬38城地产销量增速转正,但2月上中旬地产销量跌幅仍达19%,印证地产需求疲弱。2月前两周乘用车批发和零售增速分别是-58%和-57%,其中主要受到春节错位因素影响,后续降幅有望缩窄,但全月销售仍不乐观。

  2.2工业生产偏弱

  高炉开工仍处低位,发电耗煤降幅收窄。上周高炉开工率略回升至65.8%,虽高于去年同期,但仍处于历年同期低位,指向节后复工整体偏弱。2月前22天发电耗煤增速跌幅扩大至16.9%,1月和2月上中旬发电耗煤合计同比增速-15.5%,较去年11、12月跌幅仍扩大,指向年初生产依然偏弱。

  

  三、物价:通胀压力仍弱

  3.1食品价格回落

  节后食品价格小幅回落,上周猪价、禽价、蛋价、水产品价格下跌,菜价小幅上涨,食品价格环比前周下跌0.3%。

  3.2预测2月CPI下降

  19年2月上旬食品价格节前反弹,但节后食品价格迅速回落,截止目前2月商务部食品价格环比上涨0.9%,农业品农产品价格环比上涨6.8%,预测2月CPI食品价格环比上涨1.9%,2月CPI同比涨幅下降至1.1%。

  3.3预测2月PPI回升

  19年2月以来油价大幅回升,煤价钢价小幅回升,截止目前2月港口期货生资价格环比上涨0.7%,预测2月PPI环比上涨0.4%,2月PPI同比涨幅或小幅回升至0.5%。

  3.4 通缩压力仍弱

  19年2月春节食品价格涨幅远低预期,再加上春节错位效应,或使得2月CPI出现明显下降。而2月生产资料价格虽然环比有所回升,但从同比看涨幅仍在0左右,整体看目前的通胀压力依然十分有限。

  四、流动性:贷款利率下行

4.1货币利率回升

  上周货币利率小幅回升,其中R007均值下行2bp至2.42%,R001均值上行15bp至2.08%。DR007上行2bp至2.33%,DR001上行14bp至2.01%。

  4.2 央行小幅回笼

  上周央行重启逆回购操作,逆回购投放600亿,国库现金到期回笼1000亿,央行净回笼400亿。

  4.3汇率小幅升至

  节前一周美元指数回落,人民币兑美元大幅升值,在岸人民币汇率升至6.72,离岸人民币升至6.71。

  4.4贷款利率下行

  央行18年4季度货币政策报告显示,18年12月金融机构贷款利率5.63%,较9月下降31bp,出现明显下行。央行认为经济运行稳中有变、变中有忧,未来稳健的货币政策保持松紧适度,保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。但“稳健”不是维持不变,而是根据形势动态优化和逆周期调节。我们认为,未来政策仍是以降准和公开市场操作为主要工具,并推进从数量型调控为主向价格型调控转变。

  五、政策:深化金融供给侧改革

  积极财政稳健货币。中央政治局召开会议,称实现今年经济社会发展目标任务,要统筹实施好宏观政策、结构性政策、社会政策,落实好积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策;要着力优化营商环境,培育壮大新动能,促进形成强大国内市场,推进脱贫攻坚和乡村振兴,促进区域协调发展,加强污染防治和生态文明建设,深化重点领域改革,推动全方位对外开放,更好保障和改善民生。

  深化金融供给侧改革。中共中央政治局第十三次集体学习表示,要深化金融供给侧结构性改革,增强金融服务实体经济能力;要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,完善资本市场基础性制度,把好市场入口和市场出口两道关,加强对交易的全程监管。

  教育现代化。中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》提出,以农村为重点提升学前教育普及水平,提升高中阶段教育普及水平。确保按在校学生人数平均的一般公共预算教育支出逐年只增不减,保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值的比例一般不低于4%。到2035年,总体实现教育现代化,迈入教育强国行列,推动我国成为学习大国、人力资源强国和人才强国。

(文章来源:姜超宏观债券研究)

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